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強(qiáng)對(duì)國際游資和對(duì)沖基金監(jiān)管的謅議
自七十年代以來，金融自由化的論點(diǎn)一直居于主流地位。主張金融市場自由化的人認(rèn)為：金融市場自由化有利于作為生產(chǎn)要素的資金無阻礙地流向最需要的地方，實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)配置；金融市場存在自動(dòng)調(diào)節(jié)失衡的機(jī)制，政府的干預(yù)于事無補(bǔ)，反而會(huì)把資本趕跑；另外，游資中的投機(jī)資本還能起到穩(wěn)定價(jià)格的作用；更重要的是，作為運(yùn)作國際游資的龍頭，對(duì)沖基金一直被視作少數(shù)大富翁組成的私人機(jī)構(gòu)，其投資行為屬于個(gè)人行為，政府無權(quán)對(duì)他們進(jìn)行干預(yù)等。即使在新興市場（如東南亞）接連爆發(fā)金融危機(jī)時(shí)，許多西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍堅(jiān)持為金融自由化辯護(hù)，把金融危機(jī)的主要責(zé)任歸咎于受害國內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、金融體系、匯率制度等的不完善（我們不否認(rèn)這些因素的存在）。當(dāng)東南亞國家金融危機(jī)還遠(yuǎn)沒有結(jié)束的時(shí)候，1997年12月，世貿(mào)成員國達(dá)成環(huán)球金融服務(wù)業(yè)自由化協(xié)議，進(jìn)一步推動(dòng)金融自由化的步伐。1998年8月，美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘在美國會(huì)做證時(shí)表示，不會(huì)為拯救世界而減息，其主要任務(wù)是維持美國經(jīng)濟(jì)健康，同時(shí)他還批評(píng)香港政府干預(yù)市場，將使民眾失去對(duì)金管局的信心，并稱干預(yù)不會(huì)成功。但在短短兩周后，9月份LTCM瀕臨倒閉，巨額國際資本無序流動(dòng)也對(duì)發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了不利影響，此時(shí)格林斯潘的見解也不得不有較大的轉(zhuǎn)變，由紐約聯(lián)儲(chǔ)出面組織挽救LTCM，在10月1日的國會(huì)做證中格林斯潘為這種干預(yù)辯護(hù)時(shí)聲稱：LTCM基金的倒閉可能會(huì)危害到世界金融市場和全球經(jīng)濟(jì)。此一時(shí)彼一時(shí)，我們可以看到，是否干預(yù)監(jiān)管完全取決于決策制定者的利益和立場。事實(shí)上，近年來巨額短期資本的流動(dòng)以及對(duì)沖基金的興風(fēng)作浪已經(jīng)造成了新興金融市場的巨幅動(dòng)蕩，投機(jī)并沒有起到穩(wěn)定價(jià)格的作用，反而加劇了市場的波動(dòng)等，極大地?fù)p害了新興國家的經(jīng)濟(jì)利益，在各國經(jīng)濟(jì)金融相互緊密關(guān)聯(lián)的時(shí)代，巨幅的市場波動(dòng)最終也會(huì)傳導(dǎo)到發(fā)達(dá)國家，損害發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)利益。因此，近來主張對(duì)國際游資和對(duì)沖基金進(jìn)行監(jiān)管的論點(diǎn)得到了較多的呼應(yīng)。1998年所發(fā)生的多起國際金融市場起伏，促使我們思考是否應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)國際游資和對(duì)沖基金進(jìn)行監(jiān)管。
首先，金融自由化是手段而不是目的，我國作為發(fā)展中國家，可以將金融市場自由化看成長期的任務(wù)，有步驟地、謹(jǐn)慎地推進(jìn)。我們承認(rèn)，資本流動(dòng)對(duì)發(fā)展中國家，特別是新興市場國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出了重要貢獻(xiàn)。雖然我們不能將東南亞金融危機(jī)的根源歸因于這些投機(jī)資本，然而我們從東南亞金融危機(jī)中，從港府與對(duì)沖基金的世紀(jì)金融大戰(zhàn)中，看到了巨額短期國際游資和對(duì)沖基金對(duì)一個(gè)國家、一個(gè)地區(qū)的巨大破壞作用。金融自由化只能作為手段，而不能成為目的。如果當(dāng)前金融自由化不能發(fā)揮有效配置資源功能、危害一國經(jīng)濟(jì)實(shí)體、吞噬國民財(cái)富時(shí)，就有必要對(duì)這種工具進(jìn)行某種制約。
其次，金融業(yè)，特別是銀行業(yè)的外部性很強(qiáng)的行業(yè)，因?yàn)槠浣?jīng)營結(jié)果會(huì)影響許多的投資者，對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定具有特殊意義，因此金融業(yè)的特點(diǎn)決定了不能任由金融市場盲目自由地發(fā)展。目前大型銀行在國際金融市場中扮演極為重要的角色，他們?yōu)橥稒C(jī)者和套期保值者提供巨額資金，本身也積極參與金融市場的各種交易。在利益的驅(qū)使下，或者在借款人良好資信與名氣的光環(huán)的籠罩下，他們很容易向?qū)嶋H上并不十分了解的機(jī)構(gòu)在未經(jīng)嚴(yán)格審查的情況下，提供巨額資金。銀行不負(fù)責(zé)任的放款實(shí)際上是將中小儲(chǔ)戶的資金投入了一個(gè)神秘的黑箱--他們并不清楚這筆錢被用于多大風(fēng)險(xiǎn)的投資，而提供資金的人卻未得到相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。對(duì)沖基金正是通過這個(gè)黑箱，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給廣大儲(chǔ)戶，而自己則無償占有了高風(fēng)險(xiǎn)帶來的高收益。但是在對(duì)沖基金決策出現(xiàn)失誤，發(fā)生損失時(shí)，銀行也會(huì)被拖下水，政府當(dāng)然不能坐視不理，于是出現(xiàn)了權(quán)力與義務(wù)不一致的現(xiàn)象：政府無權(quán)監(jiān)管對(duì)沖基金，可是當(dāng)對(duì)沖基金決策失誤出現(xiàn)虧損時(shí)政府又不能置身事外。因此，只要對(duì)沖基金從銀行得到巨額貸款，他們的活動(dòng)就絕不應(yīng)該被簡單的視作少數(shù)投資者的個(gè)人行為。對(duì)他們的態(tài)度只有兩條：要么不從銀行獲得貸款，只用自己的錢玩，愛怎么賭都行；如果要從銀行獲得貸款，就必須接受政府有關(guān)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。98年12月美國政府部門和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)今年９月美國對(duì)沖基金失控這一情況，目前正采取措施，加強(qiáng)對(duì)對(duì)沖基金、銀行、經(jīng)紀(jì)
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