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美國在線與時代華納合并的財務(wù)思考
案例簡介：
互聯(lián)網(wǎng)巨頭美國在線（AOL）與傳媒巨人時代華納（Time Warzler）在2000年1月10日宣布了合并計劃。合并后的新公司命名為“美國在線時代華納公司”（AOL TimeWarner），被媒體稱為全球第一家面向互聯(lián)網(wǎng)世紀(jì)的綜合性大眾傳播及通信公司。
時代華納是一家具有70年歷史的老牌媒體集團，它擁有CNN（美國有線電視網(wǎng)）、卡通電視臺、華納兄弟電影公司、《人物》雜志、《財富》雜志、《娛樂周刊》等著名報刊，它早在1994年就意識到網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展前景，將旗下的主要媒體打包放在www.pathfinder.com網(wǎng)站中，這甚至要早于絕大多數(shù)網(wǎng)絡(luò)公司的誕生。Pathfinder被設(shè)計成一個進(jìn)入時代華納大量網(wǎng)上站點的門戶。時代華納這個世界頂尖級傳媒巨子可以對15個國家用多種語言提供電視服務(wù)，包括著名的CNN有線電視新聞網(wǎng)及HBO（擁有美國3500萬用戶）。擁有華納兄弟電影制作公司、全美第二大有線網(wǎng)絡(luò)（遍布全美3/5的基礎(chǔ)有線網(wǎng)絡(luò)），以及唱片業(yè)務(wù)居世界首位的華納音樂公司。此外，它擁有豐富的服務(wù)對象資源，包括12000萬雜志讀者、32萬互聯(lián)網(wǎng)用戶、10億CNN觀眾、3 500萬HBO訂戶、1300萬有線電視用戶以及擁有32萬多的“公路信使”用戶。但在具體發(fā)展中，人們都直接奔赴目標(biāo)網(wǎng)站，Pathfinder于是成為一個空殼。雖然執(zhí)行長走馬燈似地連換數(shù)任，卻始終不見成效，致使這個令時代華納損失上千萬美元的網(wǎng)站，竟成為傳統(tǒng)媒體發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的典型失敗案例。時代華納在網(wǎng)絡(luò)上的另一個嘗試是口HYPERLINKhttp://WWW.cdnow.com，這是專營CD產(chǎn)品的電子商務(wù)網(wǎng)站，知名度很高，但經(jīng)營狀況同樣不盡如人意。
美國在線作為世界最大的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商，用7種語言向全球15個國家提供服務(wù)，交互技術(shù)開發(fā)居世界領(lǐng)先地位，擁有世界最大的撥號窄帶網(wǎng)絡(luò)與全球下載數(shù)量最大的音樂播放器。擁有2000萬AOL注冊用戶，220萬CornpuServe注冊用戶，340萬國外用戶，5000萬AIM尋呼軟件用戶，5000萬ICQ注冊用戶，2000萬Netcenter注冊用戶。即使這樣，時代華納對AOL的吸引力也非常大，AOL就公開表示，并購旨在取得時代華納的有線電視網(wǎng)、龐大的用戶資料庫、電視。報紙等資產(chǎn)的使用權(quán)。AOL不只滿足于當(dāng)現(xiàn)在最大的ISP，而是要搶著開拓未來的網(wǎng)絡(luò)世界。未來的網(wǎng)絡(luò)世界是一個文字、圖表、聲光、視訊結(jié)合而成的虛擬世界。要創(chuàng)造這個網(wǎng)絡(luò)世界，寬頻的傳輸最為重要。AOL看中的正是時代華納擁有的寬帶網(wǎng)。
下表是美國在線與時代華納的公司（右欄）盈利情況與股票市值的對照表：
合并方式是采取換股方式的新設(shè)合并。根據(jù)雙方董事會批準(zhǔn)的合并條款，時代華納公司的股東將按1：1.5的比率置換新公司的股票，美國在線的股東的換股比率為1：1.合并后原美國在線的股東將持有新公司55％的股票，原時代華納公司的股東將擁有新公司45％的股票。美國在線當(dāng)前市值為1640億美元，時代華納970億美元。對美國在線而言，合并對其股票的估值實際上僅是市場價格的75％。而時代華納在這次合并中的價格已達(dá)到了1500億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其合并前的市值。AOL和時代華納公司的合并將成為有史以來最大的一起并購案，兩公司合并后，將成為世界第七大公司，年營業(yè)額高達(dá)300億美元，市值總額高達(dá)2860億美元，加上未執(zhí)行的期權(quán)和認(rèn)股權(quán)證，交易總額可達(dá)3500億美元。
�。ㄙY料來源：（財經(jīng)》2000年第2期等）
案例點評：
美國在線和時代華納公司的新千年大并購，之所以被世人如此密切地關(guān)注，并不僅僅因為它創(chuàng)下了公司并購金額的最高記錄。盡管半個月后英國的沃達(dá)封（Vodafone）與德國的曼內(nèi)斯曼（Mannesmann）的合并案例便刷新了它們的記錄，但是顯然輿論對美國在線與時代華納的聯(lián)姻更感興趣。多數(shù)專家認(rèn)為，這次在“寬帶”基礎(chǔ)上的合并蘊含了無窮的市場擴張潛力，是一個“雙贏策略”。如何以一種新的財務(wù)理念來面對競爭日益激烈的市場，建立企業(yè)的市場價值化
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