先認(rèn)識(shí)你自己

對(duì)于2013年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主，冷笑和嘲笑的人應(yīng)該不少，其中一個(gè)當(dāng)屬“奧馬哈圣人”巴菲特。他常譏笑這些學(xué)院派教授，說(shuō)“如果他們是對(duì)的，那我現(xiàn)在只能在街上討飯吃”。這句話，就是針對(duì)今年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲獎(jiǎng)?wù)咧�一法瑪而言的，法瑪最主要的貢獻(xiàn)是提出了著名的“有效市場(chǎng)假說(shuō)”。

在1984年紀(jì)念格雷厄姆和多德合著的《證券分析》出版五十周年之際，巴菲特做了一次非常著名的演講，主題就是反駁錯(cuò)的離譜的有效市場(chǎng)假說(shuō)。巴菲特提供的證據(jù)很簡(jiǎn)單：格雷厄姆昔日的各個(gè)弟子，利用格雷厄姆傳授的價(jià)值投資方法，各自管理自己的資金，結(jié)果都取得了巨大的成功。如果單一個(gè)巴菲特，法瑪他們可以認(rèn)為只是小概率事件，但這么多人，顯然只能證明一點(diǎn)：法瑪他們完全錯(cuò)了。

很有意思的，2013年諾獎(jiǎng)也頒給了羅伯特·希勒——而希勒的觀點(diǎn)跟法瑪一派是針?shù)h相對(duì)的，二者只能有一個(gè)人是對(duì)的。希勒的研究范圍很廣，其中行為金融學(xué)（行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)主要分支）是其研究重點(diǎn)。而《思考 快與慢》的作者丹尼爾·卡尼曼是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要奠基人。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)，簡(jiǎn)單地說(shuō)，不是對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的補(bǔ)充，而是推翻了很多經(jīng)濟(jì)學(xué)理論。

獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)諾獎(jiǎng)的心理學(xué)家

卡尼曼是當(dāng)代，也是歷史上最具影響力的心理學(xué)家之一，他的研究工作卻幫助他獲得了2002年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

卡尼曼等創(chuàng)立的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)打得現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)毫無(wú)還手之力。用《黑天鵝》作者塔勒布的話來(lái)說(shuō)就是，經(jīng)濟(jì)學(xué)這么科學(xué)，不是完全沒(méi)有可取之處，但大部分的理論卻都是錯(cuò)誤的，這些理論的正確性僅僅存在于書(shū)本上，在現(xiàn)實(shí)中是完全錯(cuò)誤的。但卡尼曼從心理學(xué)的角度，用實(shí)驗(yàn)證偽了很多經(jīng)濟(jì)學(xué)的假設(shè)和理論。比如經(jīng)濟(jì)學(xué)的基石——“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)，卡尼曼用實(shí)驗(yàn)證明了人并非理性，也不是完全利己。

快思考，慢思考

卡尼曼認(rèn)為，我們的大腦有快與慢兩種做決定的系統(tǒng)方式，姑且稱呼它們系統(tǒng)1和系統(tǒng)2。系統(tǒng)1的運(yùn)行是無(wú)意識(shí)且快速的，不怎么費(fèi)腦力，沒(méi)有感覺(jué)，完全處于自主控制狀態(tài)；而系統(tǒng)2將注意力轉(zhuǎn)移到需要費(fèi)腦力的大腦活動(dòng)上來(lái)，例如，復(fù)雜的運(yùn)算。系統(tǒng)2的運(yùn)行通常與行為、選擇和專注等主觀體驗(yàn)相關(guān)聯(lián)。系統(tǒng)1依賴情感、經(jīng)驗(yàn)和記憶，能迅速做出判斷，但系統(tǒng)1固守眼見(jiàn)即為事實(shí)的原則，任由損失厭惡和樂(lè)觀偏見(jiàn)之類的錯(cuò)覺(jué)引導(dǎo)我們做出錯(cuò)誤的選擇。有意識(shí)的系統(tǒng)2能通過(guò)調(diào)動(dòng)注意力來(lái)分析和解決問(wèn)題，并做出決定，所以它比較慢，不容易出錯(cuò)，但它很懶惰，經(jīng)常走捷徑，直接采納系統(tǒng)1的直覺(jué)型判斷結(jié)果。

直覺(jué)有時(shí)是錯(cuò)覺(jué)

直覺(jué)有時(shí)候是錯(cuò)覺(jué)，相信很多人都經(jīng)歷過(guò)。直覺(jué)依靠的是過(guò)去的記憶和經(jīng)驗(yàn)，過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)如果是錯(cuò)誤的為何不會(huì)被抹去或者被更正？這是因?yàn)閷?duì)很多事件的記憶取決于媒體報(bào)道多寡，而不是它出現(xiàn)的頻率。比如京城大雨一男子在車中無(wú)法打開(kāi)車門被淹死，這些極少發(fā)生的事件，經(jīng)過(guò)媒體的層層報(bào)道和廣泛渲染，讓大家記憶極其深刻，以致很多人立刻去購(gòu)買了一把鐵錘放在車?yán)铩?/p>

我們經(jīng)常被告知要擔(dān)心這擔(dān)心那，卻很少有人告知，我們最需要擔(dān)心的就是環(huán)境！環(huán)境污染才是人類最大的殺手。為記憶中各種災(zāi)難，不管是人為的比如摔嬰案還是意外的被蜱蟲(chóng)咬了致死，經(jīng)過(guò)媒體的大力渲染后，在我們腦海中留下深刻的印象，一旦我們遇到類似的問(wèn)題，系統(tǒng)1立即會(huì)反應(yīng)出來(lái)。但是如果你運(yùn)用系統(tǒng)2來(lái)思考這個(gè)世界最大的殺手，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這類事件造成人類的死亡概率非常低。環(huán)境污染是人類最大的殺手，幾倍甚至幾十倍其他你所知道的，比如地震、車禍等各種死亡的總和。但是我們經(jīng)常忽略，因?yàn)槊襟w不會(huì)每天在第一版上醒目地寫(xiě)著“今天因環(huán)境污染共死亡××人”之類的報(bào)道——它們一次都不會(huì)報(bào)道，因?yàn)檫@根本就不是新聞——它每天都發(fā)生。

實(shí)地調(diào)查也不可信

卡尼曼在書(shū)中——整本書(shū)基本上是通過(guò)一個(gè)個(gè)實(shí)驗(yàn)來(lái)推導(dǎo)出他的一個(gè)個(gè)結(jié)論的——介紹了很多有趣的行為實(shí)驗(yàn)，這些實(shí)驗(yàn)不但有趣，很多還可以檢驗(yàn)投資者各種各樣的判斷和決策是否正確。

舉一個(gè)有趣的例子。2013年茅粉和茅黑兩方大戰(zhàn)得不可開(kāi)交，非常熱鬧也非常搞笑。搞笑的是，茅粉和茅黑動(dòng)用的證據(jù)都是一手的實(shí)地調(diào)研。那時(shí)候我經(jīng)常在網(wǎng)上看他們大戰(zhàn)，看他們拿出的調(diào)研結(jié)果——差不多有幾十種結(jié)果。極致的調(diào)研結(jié)果是，有一個(gè)結(jié)論是茅臺(tái)脫銷，而另外一個(gè)調(diào)研結(jié)論是茅臺(tái)一瓶也銷不出去。真真有趣的很。他們其實(shí)都犯了一個(gè)卡尼曼提到的結(jié)論——小樣本的出錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)非常高，很多時(shí)候小樣本調(diào)查結(jié)論，根本就無(wú)用！

不少投資者去經(jīng)銷商那里去調(diào)研，調(diào)研的結(jié)果對(duì)于茅臺(tái)的實(shí)際情況，可以參考，但不能夸大對(duì)小樣本的信任，除非知道茅臺(tái)歷年各個(gè)省市的銷量數(shù)據(jù)和占比。

試圖找出股價(jià)漲跌原因的，都很愚蠢

股價(jià)的波動(dòng)，只要股市存在，它都一刻不停。但是絕大多數(shù)投資者喜歡尋找背后的漲跌原因。我在賣方上班時(shí)，只要大盤或行業(yè)板塊劇烈波動(dòng)，手邊的電話一定立即響起，立刻就會(huì)有買方打電話進(jìn)來(lái)詢問(wèn)發(fā)生了什么事。

“8.16”烏龍事件最有趣的一件插曲是，當(dāng)天中午有賣方分析師立即快速發(fā)出點(diǎn)評(píng)報(bào)告：大盤股波動(dòng)的原因是一二三，云云。

卡尼曼指出，人類喜歡在根本沒(méi)有模式的情況下創(chuàng)建一個(gè)模式，去解釋已經(jīng)發(fā)生的事情。前些年廣泛流傳的一個(gè)觀點(diǎn)“M1定生死”，認(rèn)為M1能預(yù)測(cè)出大盤的走勢(shì)，就是一個(gè)典型。如果二者真存在因果關(guān)系，如此簡(jiǎn)單的兩個(gè)變量，不會(huì)留在現(xiàn)在給我們“撿漏”的，其他國(guó)家的研究人員早已發(fā)現(xiàn)了。

絕大多數(shù)人不適合價(jià)值投資

巴菲特在伯克希爾股東大會(huì)上多次指出，一個(gè)價(jià)值投資者如果希望利用價(jià)值投資方法去投資，只需要掌握兩點(diǎn)：一是正確估算公司的內(nèi)在價(jià)值；二是對(duì)待市場(chǎng)的態(tài)度。估值是一項(xiàng)極強(qiáng)的技術(shù)活，沒(méi)有十年八年沉浸在里面，甭想能正確計(jì)算出公司的內(nèi)在價(jià)值，更別提像巴菲特一樣，給他五分鐘就能估算出。第二點(diǎn)呢？看似不難，但卡尼曼指出，實(shí)際上大眾并不具備這點(diǎn)必備的心理素質(zhì)。

面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，我們不是理性的經(jīng)濟(jì)人，我們都是損失厭惡者，對(duì)虧損的反應(yīng)比對(duì)盈余的反應(yīng)大得多。比如當(dāng)我們由于資金需求而需要賣出部分股票時(shí)，絕大多數(shù)投資者會(huì)選擇賣出盈利的個(gè)股，而不是虧損的個(gè)股。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)眼里，并不存在這樣的損失厭惡，但是卡尼曼通過(guò)很多實(shí)驗(yàn)揭示了我們對(duì)虧損的反應(yīng)比盈余的反應(yīng)來(lái)的大，有時(shí)甚至是巨大的。我們也可以設(shè)想一下以下的實(shí)驗(yàn)：比如拋硬幣，如果是正面，會(huì)讓你的資產(chǎn)翻倍；如果是負(fù)面，你的資產(chǎn)將清零。對(duì)于理性人而言，這個(gè)實(shí)驗(yàn)很公平。但是不用調(diào)查也可以確認(rèn)：不會(huì)有任何人愿意玩這個(gè)游戲。那么，投資者可以問(wèn)問(wèn)自己如果必須參加這個(gè)游戲，硬幣如果是正面的話，你要資產(chǎn)翻幾倍才愿意參加這個(gè)游戲？2倍？5倍？N倍？

卡尼曼進(jìn)一步解釋了人們損失厭惡的原因——就在于理查德·泰勒發(fā)現(xiàn)的稟賦效應(yīng)。假設(shè)你手里有一張已售罄的演唱會(huì)門票，這是一個(gè)著名樂(lè)隊(duì)的演唱會(huì)。你是一個(gè)狂熱的粉絲，以200元買下這張票，即便讓你以500元買下這張票，你也愿意（再高就算了）。現(xiàn)在假設(shè)網(wǎng)上有人愿意出3000元的價(jià)格買一張票，你愿意出售么？大多數(shù)人（其實(shí)是粉絲）在票已售罄的情況下，是不會(huì)賣的。也就是說(shuō)，如果出售，這張票的最低售價(jià)肯定是高于3000元的，但你的最高買價(jià)卻是500元。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)是無(wú)法理解的，但它會(huì)堅(jiān)持說(shuō)理論沒(méi)有錯(cuò)，錯(cuò)的是你。

但是卡尼曼又通過(guò)實(shí)驗(yàn)，揭示出重要的一點(diǎn)：經(jīng)驗(yàn)豐富的生意人不會(huì)有你這樣的表現(xiàn)。他會(huì)很清楚地知道這一點(diǎn)：他觀看這場(chǎng)演唱會(huì)，所花的代價(jià)是3000元，而不是500元，更不是200元。所以他會(huì)理性的思考：我是真的要看這場(chǎng)演唱會(huì)而不是要這3000元么？

損失厭惡導(dǎo)致絕大多數(shù)人的很多行為不理性。塔勒布在《黑天鵝》一書(shū)中也指出這一點(diǎn)：正是這一點(diǎn)，導(dǎo)致了絕大多數(shù)人希望規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避波動(dòng)，而會(huì)干出在壓路機(jī)前撿硬幣的舉動(dòng)。所以卡尼曼指出聰明的投資者是不會(huì)每日察看股票行情的，因?yàn)轭l繁的低額損失所帶來(lái)的痛苦比同樣頻率的低額收益帶來(lái)的快樂(lè)更為強(qiáng)烈。

但是，現(xiàn)代通訊無(wú)所不入，根本無(wú)法躲避，所以一般投資者就在行情的波動(dòng)中痛苦地煎熬。熬到最后無(wú)法承受暫時(shí)被套的痛苦時(shí)，心態(tài)就變了，就開(kāi)始做出更差的決策來(lái)。最后，以價(jià)值投資者入市，以投機(jī)者出局。生活中這類偽價(jià)值投資者，占據(jù)了絕大多數(shù)。

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