淺析證券市場(chǎng)虛假陳述民事責(zé)任的因果關(guān)系

　　最高人民法院近日頒布《最高人民法院關(guān)于審理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)賠償案件的若干規(guī)定的解釋》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《若干規(guī)定》）的司法解釋?zhuān)瑸檫M(jìn)一步規(guī)范證券市場(chǎng)交易，保護(hù)廣大投資者，特別是中小投資者的利益提供了有力的制度保障，既然將因虛假陳述引發(fā)的投資者損失作為民事責(zé)任予以追究，那么在理論上就必須對(duì)虛假陳述與投資者損失之間的因果關(guān)系予以分析。作為民事責(zé)任無(wú)論是侵權(quán)責(zé)任，還是合同責(zé)任其構(gòu)成要件之一必須是違約行為或侵權(quán)行為與損害結(jié)果之間存在因果關(guān)系。因此我們需要對(duì)虛假陳述行為和損害結(jié)果之間是否存在因果關(guān)系、存在何種因果關(guān)系及多大程度上存在因果關(guān)系進(jìn)行探究。

　　一、虛假陳述與損害結(jié)果因果關(guān)系的理論基礎(chǔ)

　　根據(jù)《若干規(guī)定》第十七條規(guī)定，證券市場(chǎng)虛假陳述是指信息披露義務(wù)人違反證券法律規(guī)定，在證券發(fā)行或交易過(guò)程中對(duì)重大事件做出違背事實(shí)真相的虛假記載或誤導(dǎo)性陳述，或者在披露信息時(shí)發(fā)生重大遺漏的不正當(dāng)披露信息的行為。從這一定義可以看出虛假陳述人承擔(dān)民事責(zé)任的原因在于其將與證券價(jià)格相關(guān)的信息對(duì)投資者予以隱瞞或作出類(lèi)似欺詐投資者的行為。法律之所以規(guī)定信息披露義務(wù)人披露信息義務(wù)其前提應(yīng)當(dāng)是相關(guān)信息對(duì)于證券價(jià)格的影響性。結(jié)合《證券法》和《若干規(guī)定》可以知道與證券價(jià)格相關(guān)信息主要是公司的財(cái)務(wù)狀況、重大業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及重大人事變動(dòng)等情況。這些信息披露對(duì)于證券價(jià)格是否有影響學(xué)界見(jiàn)解不一，在美國(guó)一些學(xué)者認(rèn)為信息與證券價(jià)格沒(méi)有關(guān)聯(lián)，支持這種觀點(diǎn)的理論有（1）隨機(jī)理論，該理論認(rèn)為信息的發(fā)布和獲得具有一定的隨機(jī)性，因此對(duì)證券價(jià)格的影響也具有隨機(jī)性。早期隨機(jī)理論認(rèn)為信息披露沒(méi)有必要。（2）有效市場(chǎng)假設(shè)理論，該理論變?yōu)樽C券市場(chǎng)是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的有效市場(chǎng)，投資者都能利用可獲得的信息得到更高的報(bào)酬，證券價(jià)格能夠完全反映全部售息，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的存在使證券價(jià)格從一種均衡水平過(guò)渡到另一種均衡水平，由此把市場(chǎng)分為弱式、半弱式或有效市場(chǎng)，由于市場(chǎng)價(jià)格決定一切則公開(kāi)信息披露成為多余。有些與之相對(duì)的理論則認(rèn)為信息披露與股票價(jià)格波動(dòng)是有關(guān)聯(lián)的，如證券投資組合理論。該理論認(rèn)為證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生普遍影響的風(fēng)險(xiǎn)因素，如利率、通貨膨脹等宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化、行業(yè)變化等影響因素）。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法回避，而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)投資組合的方式加以回避，投資組合的決定和方式依賴(lài)于對(duì)信息的判斷，投資效果與獲得公開(kāi)信息的提前量成正比，因此股票價(jià)格的波動(dòng)與信息公開(kāi)程度密切相關(guān)。信息對(duì)股票價(jià)格是否具有影響我們可以借助股票價(jià)格的公式進(jìn)行分析：

　　股票價(jià)格=每股面值×股息率÷利息率

　　從該公式可以看出，影響股票價(jià)格的兩大因素是以利息率為代表的宏觀因素以及以股息率為代表的微觀因素即公司內(nèi)部因素。內(nèi)部因素對(duì)股票價(jià)格的影響源于公司經(jīng)營(yíng)狀況，公司股息政策兩方面、公司的經(jīng)營(yíng)狀況決定公司利潤(rùn)，盈利是股息的基本來(lái)源，盈利存在形態(tài)影響股息分配，如盈利以現(xiàn)金形式存在，可以直接用于股息分配，如用于購(gòu)買(mǎi)原材料或固定資產(chǎn)就不可能用于股息分配。公司的股息政策主要通過(guò)公司決定分配股息多少來(lái)影響股息進(jìn)而影響股票價(jià)格。公司的盈利并不是全部都用于股息的分配，企業(yè)通常提取一定比例公積金作為資本積累用于發(fā)展，一般在公司當(dāng)年盈利較高但預(yù)計(jì)今年一段時(shí)間盈利較少時(shí)多提取公積金，在盈利較少時(shí)則少提以保持股息的均勻分配。由此看出公司的內(nèi)部因素特別是公司財(cái)務(wù)狀況的優(yōu)劣對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)是有一定影響的。而對(duì)于證券市場(chǎng)中的投資者來(lái)說(shuō)，了解公司內(nèi)部狀況主要渠道就是依靠上市公司按規(guī)定披露財(cái)務(wù)報(bào)告、公司投資計(jì)劃等重要信息。在證券市場(chǎng)中投資者購(gòu)買(mǎi)股票主要目的分為投資和投機(jī)兩種。持投資目的的投資者更看重的是公司的經(jīng)營(yíng)前景和股票的持續(xù)盈利，因此必需了解公司的真實(shí)情況，其對(duì)公司信息披露的依賴(lài)性更大。由于信息對(duì)股價(jià)有一定影響，虛假陳述人對(duì)真實(shí)信息予以隱瞞后股票就會(huì)偏離應(yīng)有價(jià)位發(fā)生價(jià)格扭曲。虛假陳述人通常采用虛增利潤(rùn)的手法導(dǎo)致股價(jià)虛高，投資者受蒙蔽后以高出應(yīng)付價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股票，其公平交易的權(quán)利及知情權(quán)因而受到侵犯。

　　二、《若干規(guī)定》中虛假陳述的因果關(guān)系推定分析

　�。ㄒ唬┮蚬�關(guān)系法律分析

　　證券市場(chǎng)中影

[1] [2] [3] 

【淺析證券市場(chǎng)虛假陳述民事責(zé)任的因果關(guān)系】相關(guān)文章：

虛假04-29

夢(mèng)見(jiàn)·虛假04-28

淺析上市公司會(huì)計(jì)政策的虛假變更論文04-27

民事責(zé)任（教案）04-25

民事責(zé)任教案04-25

民事責(zé)任案例105-01

論因果關(guān)系的定義04-30

虛假宣傳作文05-01

虛假的微笑作文04-30

部分原因與因果關(guān)系的分類(lèi)04-28